中国股票债券等传统投资市场低迷之际，一类特殊的资产行情热火朝天--在国内外新资金不断涌入的推动下，中国不良资产的市场交易价格快速攀升。

专注国内不良资产的私募基金--北京秃鹰资产管理公司合伙人王英懿表示，2014年开始，不良资产价格整体都在上涨，特别是东南沿海和北上广，到2016年蔓延到中西部，民间资本从银行和资产管理公司承接资产的价格涨幅20-50%左右，出现了“不理性”。

曾为多个中国不良资产投资组合收购提供咨询的普华永道上海企业重整部门合伙人庄日杰对彭博称，过去两年，中国不良贷款的平均销售价格从3折涨到了5折，这在国际市场上“非常少见”。香港的特殊资产投资公司Belos Capital (Asia) 称，今年不良贷款价格涨幅超过30%。不良资产交易存在差异和分散的特征，目前还缺乏统一的价格指数。

随着经济放缓，近两年商业银行的不良贷款快速增至近1.6万亿元，中国官方积极推动资产证券化、债转股及允许地方设立更多资产管理公司等形式，化解坏账风险--市场预计中国正迎来不良资产投资最佳时期。暴涨来势之快，仍为参与机构始料未及。

“实在是有太多买家在抢购相对有限的不良贷款，”Belos Capital (Asia) 首席执行官Hanson Wong称，“以这样高的价格买下后，要想盈利是相当困难的。”

新手热情

去年10月，中国银监会允许确有意愿的省级人民政府增设一家地方资产管理公司，同时允许地方资产管理公司以债务重组，对外转让等方式处置不良资产，转让的受让主体也不受地域限制。此前，这些机构对于收购的不良资产只能进行债务重组，不能转让。

与此同时，瑞银驻香港银行业分析师Jason Bedford注意到，中国有越来越多的中小型基金也开始追逐这些不良资产，这些基金既可以直接从银行少量购买不良贷款，也能从四大/地方资产管理公司手中买入，再或者参加法院的拍卖。

普华永道的庄日杰认为，中国不良资产价格走高，背后的主要推手是这些新手资金，“相比于有经验的投资者，新手更愿意出高价，更加激进。”

秃鹰资产的王英懿亦在采访中表示，新一轮不良资产爆发期中，国内民营资本扮演了中坚力量，其中，江浙沪、山东、广东民营经济发达地区较为活跃。他介绍，至2016年底秃鹰资产不良资产管理规模约10亿元人民币，今年目标是达到50亿元。

外资入场

国内机构竞争增加、资产价格上涨，并未挡住境外资金入场的热情。5月底，贝恩资本称将从一家中国的资产管理公司购买账面价值约2亿美元不良贷款组合；知情人士透露，该组合购买价格超过8000万美元，大部分是有房地产抵押的企业贷款。

普华永道在3月的报告中也表示，已注意到包括橡树资本(Oaktree Capital)、Lone Star Funds、高盛和PAG等国外投资机构近两年都在中国完成了不良贷款交易。PAG驻香港发言人Tim Morrison在邮件回复中表示，2016年曾在浙江省进行了一笔不良贷款组合交易，近期又继续在浙江收购了账面价值超2亿美元的不良贷款组合，目前还正积极寻找这个领域更多的投资机会。

成立于2016年的新岸资本(ShoreVest)正在募集首只基金用于投资中国的不良贷款，合伙人Andrew Brown对彭博表示，尽管竞争加剧，他们关注的交易量却在持续增加，目前同时在跟进300笔不良资产交易。

价格扭曲

王英懿透露，去年的不良资产拍卖中，出现了竞标机构盲目追高，中标后机构情愿损失保证金也不履约的情况，这也给秃鹰资产购买“带来困难”。

据王英懿介绍，以有住宅类抵押的不良资产为例，2014年左右大概4-5折，同样的资产现在6.5-7折，甚至更高。其中的一个隐情是，中国不良资产抵押物构成中，大部分是工业用地，但随着房价的持续上涨，民间资本一般都希望购买以住宅和商业地产作为抵押的资产，而银行也清楚这类资产的价值更高，一般不轻易释放，供给额度非常少导致价格出现扭曲。

如果以5折的价格购入，普华永道的庄日杰分析称，假设回收周期在2-3年，要获得15%左右的内部收益率(IRR)，投资者需要回收资产的70-80%左右，很多国内投资人都将赌注压在未来房地产市场还会升值上。

Andrew也表示，境外投资人在人力资本、寻找资产、和服务商培养关系、建立数据库以及了解国内的法律程序等方面也面临挑战。

“不良资产和普通投资不一样，必须要清收手段才能实现回本盈利，有很强的不确定性，而国内大量资金其实本身并不具备资产清收的能力，”王英懿说。